中金 | 港股：港股通红利税三问三答
5月9日，彭博通讯社报道国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税[1]。今年两会期间，香港证监会主席雷添良也建议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平以及降低港股通内地投资者的准入标准。
我们认为，若港股通红利税减免得以落实，有望进一步提振内地投资者对于港股，尤其是高分红相关板块的投资热情，短期提振情绪，长期也有助于改善港股市场流动性。
Q1、当前港股通红利税标准？个人投资者H股20%，红筹股最高28%；企业投资者持有12个月可免征
图表：当前机制下港股通红利税征收标准
资料来源：国家税务总局，中金公司研究部
Q2、若调整影响有多大？短期提振情绪，直接减免规模有限；中长期提升高分红投资吸引力以及港股流动性
根据当前报道，本次港股通红利税收潜在调整目前可能更多是针对内地个人投资者，而对于更加偏好高分红的长期价值投资者，如社保与保险等本就不涉及港股通红利税这一问题，因此潜在的直接税收减免或许有限。但是若本质上代表个人投资者的公募基金同样被纳入进潜在调整范畴内，那么所带来的影响可能更大一些。
直接减免规模相对有限，但有助于提振情绪。过去三年期间，全部港股通标的的累计分红总额年均约在1.8万亿港元左右。进而计算港股通投资者在每只股票的持仓占比以及20%的港股通红利税收标准，我们测算，港股通机制每年所征收的红利税收总额大概在450亿港元左右。假设内地个人投资者在港股通的投资占比约为1/4，我们预计本次潜在调整每年所带来的直接税收减免大概在100亿港元上下。如果将公募基金也纳入在内，那么可能带来的税收减免可能扩大到200亿港元左右。不过考虑到今年以来港股市场主板日均成交额大约在1000亿港元，此次潜在调整所带来的短期直接减免规模或有限，但或从情绪层面带来提振。
图表：港股通过去三年红利税总额简单测算
资料来源：Wind，中金公司研究部；注：标黄部分为测算港股通理念红利税总额，表内体现2023年已公布累计分红总额排名前50的港股标的
中长期看有助于提振港股高分红资产吸引力，提升港股流动性，甚至有助于部分公司AH溢价的收敛。我们提取当前全部A/H两地上市的公司进行分析，发现由于A/H折价等因素的存在，同一公司港股股息率明显高于其A股股息率。即便将当前港股通20%红利税率考虑在内，绝大部分公司港股股息率依然更加具备吸引力。这也在一定程度上解释了为何过去一年来内地南向资金持续青睐港股高分红标的与板块。高分红央国企中国银行、中国移动以及中海油更是位列今年年初以来南向资金净买入的前三位。与此同时，尽管近期港股市场大幅反弹A/H股折溢价有所收敛，但仍处于历史高位，因此，港股通红利税的潜在调整有望进一步提升港股高分红板块与标的的吸引力，为港股市场提升流动性，甚至有望使部分相关标的的A/H折溢价进一步得到收敛。
去年8月香港成立流动性专责小组，关注后续提升流动性举措。往前看，若本次红利税相关调整得以实施，将成为继去年底港股下调印花税以及上个月证监会出台对港合作5项措施后，又一潜在提升港股流动性的重要举措。我们认为接下来不排除进一步推出更多措施，可能包括短期降低交易成本（降低交易佣金）；中期降低投资门槛，拓宽投资范围（适当放宽港股通准入门槛、持续优化上市制度）；长期激活产品创新（优化香港创业板机制、设立面向专业投资者的专业板等）。（《解读5项资本市场对港合作措施》）。
图表：A/H两地上市公司折溢价情况与当前港股通红利税机制下港股股息率吸引力（1/2）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：A/H两地上市公司折溢价情况与当前港股通红利税机制下港股股息率吸引力（2/2）
资料来源：Wind，中金公司研究部
Q3、如何配置？港股高分红价值有望继续显现；从盈利能力、分红能力与分红意愿三个维度筛选高分红标的
从2021年算起，高分红策略在A股和港股已经连续三年跑赢，并收到越来越多投资者的关注与重视，乃至成为决定投资收益的“胜负手”。不过在近期港股市场受资金面推动快速反弹的初期，此前表现较强的传统分红如原材料、能源与电信等板块曾在互联网成长大涨的背景下短暂出现压力。因此，投资者另一个关注的焦点在于本轮上涨中，分红和互联网成长“哑铃”的跷跷板是否意味着分红因子的失效？我们认为本轮互联网成长大涨的背后也并非完全受盈利改善的影响，投资者看重的更多是稳定现金流和股东回报的高质量资产，某种意义上可以看成是“新分红概念”。长期来看，我们认为分红资产本质上是对冲长期回报率下行，全社会投资回报率整体走低的大环境，因此在财政发力有效提振信用周期和需求，通胀尤其是PPI大幅上行前，分红因子策略价值有望进一步显现。
标的筛选上，重在分红潜力与资产负债表，而非单纯股息率。高股息和高分红看似一词之差，含义和逻辑不同。高股息可能是股价低迷的结果而非真实的分红能力，如地产和金融等。相反，高分红看重的是持续且稳定的分红能力，因此现金流和资产负债表质量也是重要考量。
我们建议从：1）盈利能力（自由现金流）；2）分红能力（分红比例、净现金、资产负债表状况）；3）分红意愿（如国企考核与监管要求）等三个维度着手，综合筛选出中金策略港股高分红组合（原文图表 5），供投资者参考（《新宏观形势下的高分红投资价值》）。
[1] https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-05-09/china-mulls-dividend-tax-waiver-on-hk-stocks-bought-via-connect
Source
文章来源
本文摘自：2024年5月9日已经发布的《港股通红利税三问三答》
分析员 刘刚 CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
分析员 张巍瀚 SAC 执业证书编号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497
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